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威尼斯人官网:康臣药业(1681.HK):被低估的优质品牌中成药生产商

时间:2018-1-9 11:57:48  作者:  来源:  查看:12  评论:0
内容摘要:公司是国内领先的肾病中成药龙头,原有业务将维持稳定增长公司原来主要生产肾病药物和核磁共振对比剂,2017 年上半年两种产品分别占 公司原有业务收入的 75.9%与 24.1%,其中肾病药物以口服中成药尿毒清颗粒为 主。我们认为核磁共振对比剂业务将基本保持平稳,而肾病药物则将稳定增...
公司是国内领先的肾病中成药龙头,原有业务将维持稳定增长

公司原来主要生产肾病药物和核磁共振对比剂,2017 年上半年两种产品分别占 公司原有业务收入的 75.9%与 24.1%,其中肾病药物以口服中成药尿毒清颗粒为 主。我们认为核磁共振对比剂业务将基本保持平稳,而肾病药物则将稳定增长, 理由包括:i)由于老龄化与生活节奏加快等原因,肾病患者人数将继续增长,由 于肾病不可逆转,因此中成药是重要治疗药物;ii)公司主力产品尿毒清颗粒在 肾病口服现代中成药市场长期排名第一,拥有很高的知名度;iii)尿毒清颗粒 2017 年 2 月从国家医保乙类转为甲类实现全额报销,预计将带动销量增长。

公司旗下广西玉林制药业绩将维持快速扩张

公司于2015年8月入股著名中成药生产商玉林制药,目前持股比例为72.69%。 广西玉林制药是老牌国企,拥有多种著名中成药,正骨水是国内最出名的品牌, 用于酒后护肝的鸡骨草与用于祛风止痒的湿毒清胶囊也享有盛名。康臣药业入股 后积极帮助公司销售推广,并在经营管理层面进行改革,导致玉林制药业绩大幅 增长。我们认为玉林制药业绩还有很大增长空间,主要原因如下:i)玉林制药销 售网络将维持快速扩张。由于被并购前玉林的销售团队仅 60 多人,主要产品销 售地域局限较强,而公司入股后玉林的销售团队已经拓展到 400 人左右。由于玉 林主要产品均为知名品牌疗效很好,相信销售网络有很大拓展空间;ii) 玉林制药 利润率将维持在较高水平。

公司利润率将维持较高水平

我们预计公司利润率将维持较高水平,主要原因包括:i)公司主要产品尿毒清颗 粒售价表现非常平稳,生产成本预计不会大幅变动,因此利润率将基本平稳; ii)玉林制药属于中小城市的国企,因此原来在管理方面存在一些问题,公司接 手后进行大刀阔斧的改革,导致利润率显著提升。玉林制药净利率从 2016 年上 半年的 12.1%提升到 19.7%,目前来看经营改革已基本完成,未来净利率将维持 在较高水平。

公司估值有提升空间

我们初步预计公司2017E净利润为约3.8亿人民币,EPS为0.43元人民币,公司 目前股价对应 15.1 倍 2017E PER,2018 年后业绩还将维持稳定增长,因此公司 目前估值偏低。按照目前的市场情况及交投情况,公司有望于 2018 年 2 月入选 深港通名单,估值有提升空间。

风险提示 i)药品降价幅度大于预期;ii)公司与玉林制药合作出现意外问题;ii)玉林制药 产品推广慢于预期

公司肾病药物收入将维持稳定增长

肾病中成药拥有广阔需求。肾病的诱因包括很多方面,主要包括:i)细菌、病毒影响肾脏健康;ii)不良饮食习惯导致肾脏负担加重;iii)糖 尿病、高血压等引起肾脏病变。从目前中国的情况来看,由于老龄化、收入提升、工作应酬等原因,上述诱因发生的可能性在增加,因 此肾病药物拥有广阔的潜在需求。据统计国内成年人群的慢性肾脏病患病率达到 10.8%,患者数量已超过 1.2 亿例,每年的治疗费用高 达 2400 亿。由于肾病不可逆转,因此中成药是重要治疗药物。我们预计未来需求还将增长,而且肾病很多是靠体检查出,随着体检普及 率的提升,肾病药物的需求将增加。

公司肾病药物收入将维持稳定增长。公司肾病药物以尿毒清颗粒为主。尿毒清颗粒在肾病口服现代中成药市场长期排名第一,拥有很高 的知名度,将受益于肾病药物的需求增加。我们认为尿毒清颗粒未来将维持稳定增长,理由包括:i)尿毒清颗粒在国内拥有很高的市场 知名度;ii)尿毒清颗粒是国内第一个完成循证医学试验的肾病中成药,试验表明产品能有效遏制肾病恶化;iii)尿毒清颗粒于 2017 年 2 月在国家医保目录中从乙类调升为甲类。按照目前的规定,国家医保目录乙类的报销比例最低为 80%,而甲类则全部报销,报销比例 的提升将提振产品销售量;iv)根据我们的调查,尿毒清颗粒近年来在招标过程中维持稳定价格,即使在以严苛著称的福建省也保持稳 定,预计这种态势将持续。



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